-प्रकाश जाधव
शेअर बाजार बंद होण्यापूर्वी जवळपास प्रत्येक गुंतवणूकदार एका आकड्याकडे पाहतो, तो म्हणजे आजचा बंद भाव (Closing Price). बहुतेकांना तो फक्त दिवसाचा शेवटचा भाव वाटतो. पण प्रत्यक्षात तो त्यापेक्षा कितीतरी अधिक महत्त्वाचा असतो.
गुंतवणूकदारांच्या पोर्टफोलिओचे मूल्यांकन, निर्देशांकांची गणना, ETF आणि म्युच्युअल फंडांचे मूल्य, डेरिव्हेटिव्ह सेटलमेंट, संस्थात्मक गुंतवणूकदारांची कामगिरी आणि बाजार बंद झाल्यानंतर घेतले जाणारे असंख्य गुंतवणुकीचे निर्णय या सर्वांचा आधार दिवसाचा बंद भाव असतो. एका अर्थाने, त्या दिवसाचा बाजाराने दिलेला अधिकृत निकाल म्हणजे बंद भाव.
म्हणूनच सेबी आणि शेअर बाजारांनी नुकतेच लागू केलेल्या क्लोजिंग ऑक्शन सेशन (CAS) या बदलाकडे केवळ तांत्रिक सुधारणा म्हणून न पाहता, बाजाराच्या रचनेतील महत्त्वाचा बदल म्हणून पाहण्याची गरज आहे. यापूर्वी पात्र समभागांचा बंद भाव ठरावीक कालावधीत झालेल्या व्यवहारांच्या व्हॉल्यूम वेटेड ॲव्हरेज प्राईस (VWAP) वर आधारित ठरत असे. आता मात्र, जसा बाजाराचा सुरुवातीचा भाव प्री-ओपन ऑक्शनमधून ठरतो, त्याच धर्तीवर दिवसाचा बंद भावही ऑक्शनद्वारे निश्चित केला जातो. या कालावधीत आलेले खरेदी-विक्रीचे आदेश एकत्र केले जातात आणि ज्या भावावर सर्वाधिक व्यवहार होऊ शकतात, तो दिवसाचा अधिकृत बंद भाव ठरतो.
पहिल्या नजरेला हा बदल किरकोळ वाटू शकतो. पण प्रत्यक्षात तो बाजारातील सर्वात महत्त्वाच्या भावांपैकी एक भाव कसा ठरतो, यामध्ये झालेला मूलभूत बदल आहे. यासाठी क्रिकेटचे उदाहरण घेऊया. सामना तोच. पन्नास षटकांचाच. खेळाडू तेच. मैदान तेच. पण जर नियम असा बदलला की सामन्याचा निकाल ठरवताना शेवटच्या षटकाला पूर्वीपेक्षा खूप अधिक महत्त्व मिळाले, तर काय होईल? कर्णधाराची रणनीती बदलेल. फलंदाज डाव वेगळ्या पद्धतीने उभारतील. गोलंदाजांचा वापर बदलू शकतो. संघनिवडही कालांतराने बदलू शकते. खेळाडू बदललेले नसतात. मैदान बदललेले नसते. बदललेले असतात ते फक्त नियम. आणि नियम बदलले की खेळण्याची पद्धतही बदलते. भांडवली बाजार याला अपवाद नाही.
क्लोजिंग ऑक्शन सेशनमुळे दिवसाच्या शेवटच्या टप्प्यात गुंतवणूकदार, म्युच्युअल फंड, संस्थात्मक गुंतवणूकदार, प्रोप्रायटरी डेस्क आणि ट्रेडर्स यांची ऑर्डर देण्याची पद्धत बदलू शकते. कालांतराने याचा परिणाम व्यवहारांच्या वेळेवर, तरलतेवर (Liquidity) आणि व्यवहारांच्या स्वरूपावरही होऊ शकतो. हे चांगले की वाईट, हा प्रश्न नाही. बाजाराचे नियम बदलले की बाजाराचे वर्तन बदलते हीच वस्तुस्थिती आहे.
खरं तर, ऑक्शनद्वारे भाव निश्चित करण्याची पद्धत जगातील अनेक विकसित बाजारपेठांमध्ये वापरली जाते. त्यामुळे सर्व सहभागींसाठी समान आणि पारदर्शक पद्धतीने बंद भाव निश्चित होतो. त्या दृष्टीने पाहता, CAS हे निश्चितच सकारात्मक पाऊल आहे. पण प्रत्येक बाजाराची स्वतःची काही वैशिष्ट्ये असतात. ऑक्शनची गुणवत्ता ही त्यामध्ये सहभागी होणाऱ्या खरेदीदार आणि विक्रेत्यांच्या संख्येवर अवलंबून असते. जेव्हा मोठ्या प्रमाणात सहभाग असतो, तेव्हा एखाद्या एकाच ऑर्डरचा अंतिम भावावर विशेष परिणाम होत नाही. त्यामुळे भावनिर्धारण अधिक विश्वासार्ह ठरते. परंतु सहभाग कमी असेल, तर चित्र बदलते.
गेल्या काही वर्षांत भारतीय भांडवली बाजाराने मोठी प्रगती केली आहे. तरीही सर्व समभागांमध्ये समान तरलता नाही. काही समभागांमध्ये दिवसभर मोठ्या प्रमाणात व्यवहार होतात, तर अनेक समभागांमध्ये नियमित व्यवहारांच्या वेळेतही तुलनेने कमी सहभाग दिसून येतो. अशा परिस्थितीत ऑक्शनच्या सुरुवातीच्या काळात सहभाग तुलनेने कमी असण्याची शक्यता नाकारता येत नाही. तरलता कमी असते, तेव्हा तुलनेने लहान ऑर्डर्सचाही भावावर अधिक परिणाम होऊ शकतो. ही ऑक्शन पद्धतीची उणीव नाही; तर वित्तीय बाजारांचे मूलभूत वैशिष्ट्य आहे.
CAS लागू झालेल्या पहिल्याच दिवशी याची एक झलक पाहायला मिळाली. ३ ऑगस्ट रोजी निफ्टी आणि बँक निफ्टीमध्ये क्लोजिंग ऑक्शन दरम्यानच जवळपास एक टक्क्यांची हालचाल दिसून आली. अनेक पात्र समभागांमध्ये एक ते तीन टक्क्यांपर्यंत बदल नोंदवले गेले आणि त्यानंतरच निर्धारित मर्यादा लागू झाल्या.
या हालचालींकडे अति उत्साहाने किंवा अति टीकेच्या दृष्टीने पाहण्याचे कारण नाही. पण त्या दुर्लक्ष करण्यासारख्याही नाहीत. प्रत्येक मोठ्या बाजार सुधारणेनंतर काही काळ बाजारातील सहभागी नव्या नियमांशी जुळवून घेत असतात. संस्थात्मक सहभाग वाढत जाईल, व्यवहारांच्या पद्धती विकसित होतील आणि ऑक्शन प्रक्रियाही अधिक परिपक्व होत जाईल. त्याचवेळी एक प्रश्न विचारण्यास हरकत नाही. सर्व समभागांसाठी, त्यांच्या तरलतेचा विचार न करता, समान ऑक्शन निकष योग्य ठरतील का? याचे उत्तर आजच देण्याची घाई करण्याची गरज नाही. नव्या व्यवस्थेला वेळ मिळायला हवा. पुरेसा अनुभव आणि आकडेवारी उपलब्ध झाल्यानंतरच त्याचे वस्तुनिष्ठ मूल्यांकन करता येईल. पण भविष्यात प्रत्येक समभागाची तरलता लक्षात घेऊन काही निकष अधिक परिणामकारक बनवता येतील का, याचाही विचार होऊ शकतो. भक्कम बाजार व्यवस्था ही बदलांना विरोध करून नव्हे, तर अनुभवातून सातत्याने सुधारणा करून अधिक सक्षम होत असते.
क्लोजिंग ऑक्शन सेशन म्हणजे केवळ बाजार बंद होण्याच्या प्रक्रियेत झालेला बदल नाही. तो बाजारातील सर्वात महत्त्वाच्या भावांपैकी एक भाव कसा ठरतो, यामधील बदल आहे. आणि कदाचित गुंतवणूकदारांसाठी सर्वात मोठा धडा हाच आहे. यशस्वी गुंतवणूक ही केवळ भाव कुठे जात आहेत, हे समजून घेण्यावर अवलंबून नसते. तर ते भाव तयार कसे होतात, हे समजून घेण्यावरही तितकीच अवलंबून असते. कारण बाजार नेहमीच भाव बदलल्यामुळे बदलत नाही. कधी कधी भाव ठरवण्याचे नियम बदलले तरी बाजार बदलतो.
